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分析第二板市场的“做市商”制度——和中国第二板市场的构建

发布时间: 2019-06-04 09:38 作者:刘淑娜 来源:宣传部 字号:

根据规定,在美国纳斯达克市场上市的公司至少有两家做市商来推销该公司的证券。在正常情况下,纳斯达克证券市场的每只证券平均有12个市场做市商:对于流动性高的大型股票、,有超过40只股票。所有为某种证券建立市场的做市商必须提交有效的买入价(买入价),这是卖方愿意购买的价格;同时,发行报价,即做市商愿意出售。价格。一般而言,做市商的报价往往是一致且相对接近的。如果做市商的报价与许多其他做市商竞争对手相比是令人愤慨的,他会发现他犯了一个错误。如果他的出价过低,或者售价过高,他的订单会减少。因此,市场制造商一直致力于密切跟踪市场状况和竞争对手的行为。许多“做市商”之间的激烈竞争使得现代场外交易与传统证券交易所完全不同。

、“做市商”系统的作用

1.帮助在第二板市场上市的公司提高其知名度。在纳斯达克市场上市的公司至少有两家做市商,而做市商通常都是强大的证券公司。做市商的角色不仅是为公司组织股票承销团体,还帮助不知名公司提高知名度。能够选择一个知名做市商,表明上市公司具有一定的实力,并为投资者提高公司股票的信誉;

2.增加二板市场上市证券的流动性。在纳斯达克市场的做市商制度下,做市商承担了建立市场所需的资金,这样他们就可以随时应对任何销售并激活市场。买方和卖方不必等待对方出现,只有做市商会出面承担另一方的责任,交易才能进行。因此,为了确保第二板市场的不间断交易活动,这对于市值较低的证券、尤为重要;

3.使第二板市场具有更高的透明度。第二板市场的证券由做市商报价。投资者只能通过通信网络系统观察市场上所有证券的交易量和交易报价。先进的电子计算机技术克服了原有的场外交易的局限性,并与做市商系统相结合,统一了场外交易;

4.具有价格发现功能(priceiscovery)。虽然由于做市商制度,第二板市场的证券交易使用协商价格,但这些证券可以显示实际价格并避免“没有价格也没有市场”的问题。每只股票都有许多做市价的做市商,价格趋于一致。如果做市商的报价与其他竞争对手的差异太大,交易量将受到影响,并将被淘汰。做市商制度使投资者和上市公司获得了各种好处。主要竞争对手强劲,加强市场深度,帮助公司提高知名度,促进场外交易证券的流动性。做市商制度也创造了大量的机构投资者,并增加了市场的稳定性。第二板市场是由于做市商的基本交易系统,这使得它与主板市场有许多不同的功能特征。

三个、二板市场效率分析

分析第二板市场的“做市商”制度——和中国第二板市场的构建

经济学效率的概念是指成本与效益之间的关系。市场效率包括交易效率和分配效率。前者是指市场以尽可能低的成本提供交易便利的能力,后者是指市场以最佳方式分配稀缺资源的能力。

1.第二板市场的交易效率高于主板市场。

从投资者的角度来看,第二板市场的投资成本构成低于主板市场。第二板市场的信息处理分为两个层次。也就是说,做市商对做市证券进行信息处理并相应地做出报价,这种报价进一步成为投资者层面信息处理的重要参考指标。由于这个报价由做市商专业分析,价格的投机成分大大减少。这种信息处理机制使投资者的信息成本大大降低,特别是当市场上有大量散户投资者时。

从企业的角度来看,公司选择融资的是什么样的市场,除了考虑不同市场准入标准的差异外,比较融资成本更为重要。一般来说,主板市场的上市标准相对较高。企业除了要满足一系列严格的财务指标外,还必须承担几乎严格的披露义务,企业信息披露成本高。第二板市场的上市标准普遍低于主板市场,市场准入的个体差异很大,这使得许多公司长期没有成立或财务状况不佳,但有增长的公司潜力可以通过第二板市场获得融资。发展。此外,由于做市商的信誉和支持,二板市场信息披露相对较低,上市公司可以避免将其财务状况暴露给竞争对手,这对扩张阶段的企业具有更大的意义。 。

2.在一定条件下,第二板市场的配置效率可能高于主板市场。

配置效率的核心问题是交易价格信号的准确性。西方经济学家最近的一项实证研究表明,主板市场中有许多使用竞价机制的“噪音制造者”。从长远来看,证券的价格并不一定与公司的业务状况有关。另一位学者对1993年两年内上海100家上市公司股票的价格变动进行了统计分析.、1994。结果表明,上海股票价格的信息含量平均约为40%,即股票价格变动的60%是由投机或市场操纵形成的。相比之下,第二板市场是

做市商可以通过合理的分析快速获取有关证券的信息并报告最具竞争力的报价。报价由交易者判断,并具有交易者选择的提示功能。交易者对报价的接受以及做市商之间的竞争将导致报价接近公平价格。做市商也有义务向投资者提供实际报价。报价和调整是市场研究和市场竞争的双重结果。对于与中国情况类似的发展中的证券市场,其市场基础水平决定了第二板市场存在的可能性。在主板市场的竞价机制下难以根除的许多问题可以在第二板市场中得到缓解或解决。四个、二板市场风险分析

人们普遍认为,第二板市场的风险远高于主板市场,但笔者认为第二板市场在信息传递机制和风险收益组合方面具有独特的优势。

分析第二板市场的“做市商”制度——和中国第二板市场的构建

从信息传递机制来看,二板市场的信息传递比主板市场更多。主板市场是由多个同质“节点”形成的“网格”结构,“节点”是交易主体。个人投资者和机构投资者在交易者角色方面都是同质的。市场信息在“节点”之间并行传播,并且“节点”的风险被快速传输到其他“节点”而没有任何缓冲过程。事实上,主板市场的特征结构设计是基于一个假设,即——市场实体是一个更成熟的理性投资者,能够独立分析风险、以应对风险和承担风险;与此同时,市场趋于完全竞争,市场流动性更好。证券价格强劲,是在充分竞争和全流程的基础上确定的。但是,当市场条件不符合上述假设时,主板市场的风险将迅速积累,对市场的影响将在广度和深度方面大于第二板市场。原因是主板市场主体的同质性。在利润最大化作为唯一商业目标的约束下,市场行为被同化,市场缺乏对冲机制和稳定力。此时,主板市场中的信息的网络结构和并行传输机制可能成为增加市场波动性的条件。

第二板市场也是一种网络结构,但它分为两个层次。个人投资者构成了最基本的“节点”。在这个级别,不同“节点”之间的信息通信不完整。做市商构成了第二板市场的第二层。在这个层面上,做市商之间的信息结构与主板市场没有什么不同,但每个做市商都与许多投资者直接相关。信息沟通更加充分。因此,整个第二板市场形成双层多向结构。

重要的是,在这种双层结构中,第一级“节点”(个人投资者)和第二级“节点”(做市商)不是同质的,做市商是整个第二板市场组织。在核心,其利润来源是双向报价差异,而不是单向预期差价。从这个角度来看,做市商是一家类似于中国目前外汇市场的商业银行。同时,做市商的报价是基于对证券价值的分析,使报价有合理的引导。做市商必须在获得权利(例如信息优先权)时承担相应的义务。主要是稳定市场并保持交易的连续性。这样,市场风险冲击将分散到两个层面,特别是对于非系统性风险,做市商可以更有效地消除。从风险 - 效益组合的角度来看,第二板市场比主板市场更为丰富。如前所述,主板市场的结构设计假设投资者具有“恶心”风险,因此主板市场已建立严格的上市条件以确保交易对象的质量。但是,市场参与者具有不同的风险回报组合偏好。当高风险的、高收益投资者只能参与主板市场交易时,其交易行为必须偏离主板市场结构体系,暗示风险规避偏好。对市场造成结构性风险。主板市场的发行制度导致公司的融资停止。——可以达到上市标准。这表明公司的经营状况良好,可用的融资渠道相对顺畅。即使这些公司不上市,他们也会以合理的成本使用其他方法。获得资金;急需融资支持的公司通常处于初始创建或投资阶段。目前的财务状况不理想,不能满足主板市场的上市标准。发展潜力可能很大,当然存在巨大风险。第二板市场可以很好地解决这个问题,其上市标准相对宽松,这不仅为这些早期企业创造了便利,而且为敢于承担更高风险的资本提供了获取超额利润的机会。

首先,主板市场对新兴中小企??业的进入门槛较高(本文指的是以技术为基础的中小企业和其他有前途的中小企业,其中有前途的、为“新兴中小企??业”)。第二板市场可以弥补其缺点,促进新兴中小企??业的发展。在主板市场的严格控制下,新兴的中小企业很少能够进入主板市场并实现融资目的。由于中国证券市场现阶段是为大中型国有企业改革提供直接融资,现有非国有企业的新兴和新兴中小企??业难以利用现有的资本市场来获得资金。支持,资本市场优化资源配置功能“虚拟”。另一方面,由于在初始阶段、和工业化初期的高风险业务,如果主板市场的限制只是放松,允许这些企业在主板市场上市将大大增加了主板市场的操作风险。 。第二板市场无疑是解决这一矛盾的更好选择。

其次,二板市场是解决新兴中小企??业融资困难,形成风险投资和撤资机制的必要条件。在中国,新兴的中小企业由于规模小,历史短,经营风险较大,不愿意向这些企业提供贷款。这个问题的关键是风险和回报的不对称性。向中小企业贷款的银行比向大公司贷款风险要大得多,但他们获得的风险补偿非常有限。银行肯定不愿意从事高风险的、低收益业务。这个问题的解决方案是建立风险投资基金,由专业人才管理的投资实体为具有发展潜力和前景的公司(通常是高科技产业)投资风险投资。几年后,通常需要5到10年。当公司上市或合并时,撤回投资并获得巨大的投资回报。从风险投资中获取投资的关键方法是让公司在第二板市场上市。第二板市场是风险投资顺利运作的重要条件。第三,第二板市场可以进一步改善中国的资本市场建设,提供灵活的上市和市场机制。由于中国证券发行采用行政配额制和上市配额审计制度,上市资格成为稀缺资源,符合行政标准而非经济标准,导致包装过度。由于出生缺陷和上市后缺乏有效的监管和激励措施,直到年底亏损甚至破产都出现了业务下滑。根据规定,一些公司将获得许可。但是,由于担心卡片造成的社会问题,而且由于上市配额的限制,当地政府和有关部门一直试图挽救这些岌岌可危的“壳”公司,导致股价低至、股票在亏损股票。优秀股票的股价具有长期低位,严重削弱了优秀公司的积极性和理性投资者的投资热情。优化资本市场资源配置的功能是疏远的。上述问题的根源在于,中国证券市场体系过于单一,企业上市与市场之间缺乏过渡性安排。第二板市场的建立可以丰富中国证券市场的系统水平,并提供可以上下使用的机制。

毕竟,中国的证券市场只有10年的历史。证券发行经验、交易、监管仍然不足,许多做法仍需要进一步监管。中国在现阶段开放第二板市场的条件尚不成熟。我们必须积极为第二板市场的开放创造条件。

首先,我们必须进一步完善中国的证券法律体系。证券市场是一个高风险市场,需要一个完整的法律体系来规范市场参与者的行为,如投资者、经纪人、商业运营商、承销商。中国的证券市场仍处于起步阶段,需要加强相关法规。《证券法》于1998年12月29日启动,确立了中国证券市场活动的基本规则。但是,该证券法是基于中国目前的国情,并不涉及第二板市场的内容。正如教授[10x9A8B]起草领导班子组长李一宁所说,这是一部具有“阶段性”特征的法律。关于风险投资基金的法律——《证券法》也正在起草中。随着中国证券市场的发展,这两项法律及相关配套法规在实践中需要不断完善。

其次,要培育成熟的市场中介机构。证券经纪人、承销商、证券投资咨询机构、会计师事务所、律师事务所和资产评估机构及其他市场中介机构是第二板市场的组成部分,特别是作为市场证券交易商的质量是建立第二板的关键市场。目前,我国证券公司普遍存在经营规模小,自有资金不足,研发实力薄弱等缺陷,难以适应二板市场的做市商制度。因此,必须大力推进证券公司的改革和重组,增加资本和股份,实现并购,增强资金实力,增强抵御市场风险的能力。同时,证券监管部门要加强对证券公司的监管,规范市场行为,逐步培养一支资金实力雄厚,管理规范,科研能??力强的经纪人队伍。

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